Las reservas caen a mínimos históricos en relación al comercio exterior.

21/08/2013 por

¿Presagio de ajuste cambiario o de más controles a las importaciones?

Siendo que los únicos dólares que ingresan son los comerciales….

Las reservas caen a mínimos históricos en relación al comercio exterior

 

Resumen ejecutivo

  •        Las reservas del Banco Central de la República Argentina han descendido a unos 37.000 millones de dólares en esta primera parte de 2013. Esto, en una situación en la que la principal vía para formar reservas es el comercio exterior. Por ello resulta de valor analizar la relación entre comercio exterior y reservas.
  •        Proyectando las exportaciones anuales y considerando el nivel de reservas actuales, las exportaciones están generando ingresos de dólares en 2013 que mas que duplican las reservas. Esto implica que la relación es la peor desde 2003 y exhibe una desproporción entre reservas (bajas) y exportaciones en relación a la media: las reservas están el más bajo de la década  si se las compara con las exportaciones previstas.
  •        Mientras, el nivel de reservas apenas alcanzaría para pagar la mitad de las importaciones en este año. En 2013 el nivel de reservas en relación a las importaciones es el mas bajo desde 2003 (en el presente trabajo se exhiben las cifras), y además es el desenlace de un baja constante en esa relación que se mantiene desde 2007, con la única salvedad del año 2009, año de crisis internacional e interna que hizo descender excepcionalmente las importaciones.
  •        A la vez, si se lo compara con el saldo (superávit) comercial, se advierte que tenemos un nivel de reservas mas bajo que el que jamás se ha tenido en la década. (en el trabajo se exhiben las cifras)
  •         Todo ello augura dificultades previsibles para importadores (si no se cambia de régimen cambiario) por posibles nuevas restricciones y –en caso de que las restricciones no ocurrieran- un peligro para la estabilidad cambiaria; aunque debe decirse que las restricciones generarían por otro lado una seria afectación al nivel de actividad económica, posibles retaliaciones internacionales y serios problemas de gestión pública..
  •         Por ello, la perspectiva del comercio exterior en relación a la formación y el stock de reservas en lo que queda de 2013 augura inconvenientes, inestabilidades y desequilibrios.

Siendo que los únicos dólares que ingresan son los comerciales….

Las reservas caen a mínimos históricos en relación al comercio exterior

 

  1. Introducción

La Argentina no recibe significativo ingreso de divisas por inversión extranjera en la economía real, ni por operaciones financieras. Los dólares que ingresan en el país son básicamente los relativos al comercio exterior.

Mientras tanto, las reservas internacionales han descendido en 15.000 millones de dólares en 30 meses, los depósitos en moneda extranjera en los bancos comerciales han caído en mas de un 50% desde la instauración de cepo cambiario, la salida de capitales no ha cesado pese a las restricciones impuestas por el gobierno y el comercio de servicios mantiene un creciente déficit desde hace muchos años. A esto debe sumarse la existencia de un mercado paralelo informal de cotización de moneda extranjera. Las presiones sobre el tipo de cambio y las dudas sobre la viabilidad y sustentabilidad del actual régimen cambiario llevan, pues, a analizar la vinculación del comercio exterior con el nivel de reservas internacionales.

Las reservas del Banco Central de la República Argentina han descendido a unos 37.000 millones de dólares en esta primera parte de 2013. Y, como se ha expuesto, la principal vía para formar reservas es el comercio exterior. El año 2012 generó un superávit comercial (artificialmente aumentado por límites gubernamentales a importaciones) de mas de 12.000 millones de dólares, pero este año el superávit comercial será -en el mejor de los casos- de unos 9.000 millones si se proyecta el comportamiento de exportaciones e importaciones (y si sólo se computa el comercio de bienes, ya que el de servicios será una vez más deficitario en mas de 3.500 millones de dólares).

Todo indica que la relación entre el stock de reservas internacionales y las importaciones (salida de dólares comerciales) será este año la peor en mucho tiempo. Advertir la relación entre los dólares necesarios para el comercio y las reservas permite  anticipar las circunstancias en las cuales los decisores de política comercial, cambiaria y económica deberán actuar en la segunda parte del año. Y esto posibilita advertir si existe más o menos confort para mantener el actual esquema de políticas cambiaria y comercial.

 

  1. La evolución reciente entre reservas y exportaciones.

Si se admite entonces que el comercio exterior es la principal fuente de dólares en la economía argentina y (así) el medio para obtener reservas, es relevante analizar la relación entre ese flujo (comercio) y el sotck (reservas).

En primer lugar, la relación entre reservas y exportaciones

año reservas internacionales exportaciones reservas en relación a exportaciones
año 2003

14.119

29.484

0,47

año 2004

19.646

34.575

0,87

año 2005

28.077

40.386

0,97

año 2006

32.037

46.456

0,68

año 2007

46.166

55.853

0,82

año 2008

46.386

70.589

0,65

año 2009

47.967

55.750

0,86

año 2010

52.190

69.127

0,75

año 2011

46.376

84.295

0,55

año 2012

43.290

81.207

0,53

año 2013

37.049

(semestre, 40.921)

estimado anual, 82.500

0,44

 

Se ha hecho un cálculo desde 2003. No se ha comparado la situación con año alguno anterior por considerarse que a los efectos de este trabajo (que trata de predecir el escenario de acción) lo que ocurría en los años ¨90 no es comparable porque allí había también ingreso de dólares por otras vías; y los años 2001 y 2002 fueron de peculiar crisis, por lo que vale analizar lo que ocurre después del default de la deuda publica y el inicio del aislamiento argentino.

El gráfico muestra (haciendo para calcular la situación de 2013 una estimación del resultado que exhibirán las ventas externas y calculando que las reservas estarán a fin de año en un número similar al del fin del semestre, pese a que muchos estiman que este número será a fines de 2013 mas bajo aún) que las exportaciones están generando ingresos de dólares anuales que mas que duplican las reservas. La relación es la peor desde 2003 a la fecha. Ello exhibe una desproporción entre reservas (bajas) y exportaciones en relación a la media. Esto es: las reservas están en un nivel muy bajo si se las compara con el ingreso de dólares por exportaciones (el más bajo de la serie histórica). Esa relación ha sido siempre mas alta que en 2013 a partir de la postcrisis de 2002 (y desde el inicio de los “gobiernos Kirchner”. Dicho de otro modo; aun teniendo la Argentina bajo dinamismo exportador, nunca las reservas representaron una cifra tan baja en relación al ingreso de dólares por ventas externas de bienes como se prevé para este año.

 

  1. La relación entre reservas e importaciones

Puede ahora analizarse la proporción de reservas en relación a los pagos por importaciones que deben ser hechos.

año reservas internacionales importaciones reservas en relación a importaciones
año 2003

14.119

13.850

1,01

año 2004

19.646

22.445

0,87

año 2005

28.077

28.686

0,97

año 2006

32.037

34.153

0,93

año 2007

46.166

44.707

1,03

año 2008

46.386

57.462

0,81

año 2009

47.967

38.786

1,23

año 2010

52.190

56.501

0,92

año 2011

46.376

73.922

0,62

año 2012

43.290

68.514

0,63

año 2013

37.049

(semestre, 35.947)                estimado anual: 73.200

0,50

 

El gráfico muestra que el nivel de reservas apenas alcanzaría para pagar la mitad de las importaciones en este año (pronosticando una cifra de importaciones de 72.900 millones de dólares, que sería resultado de una desaceleración en las importaciones para el segundo semestre).

Como se observa, en 2013 el nivel de reservas en relación a las importaciones es el mas bajo de la serie, y además es el desenlace de un baja constante en esa relación que se mantiene sin solución de continuidad desde 2007, con la única salvedad del año 2009, año de crisis internacional e interna que hizo descender excepcionalmente las importaciones.

Esto también refleja la escasez de reservas, y a la vez exhibe un peligro puntual: más allá de la situación cambiaria, los dólares para pagar importaciones son escasos en estas circunstancias,

 

  1. Las reservas y el saldo comercial.

Es cierto que para estas ecuaciones son de valor los datos sobre el stock (reservas) y sobre el flujo, y que en verdad el flujo relevante es el del saldo comercial.

Por ello conviene hacer una revisión de esta evolución.

año reservas saldo comercial
año 2003

14.119

16.087

año 2004

19.646

12.130

año 2005

28.077

11.699

año 2006

32.037

12.392

año 2007

46.166

11.072

año 2008

46.386

12.556

año 2009

47.967

16.885

año 2010

52.190

11.632

año 2011

46.376

10.025

año 2012

43.290

12.690

año 2013

37.049

9.300

 

Ahora bien, un aspecto a considerar es qué ocurrirá con las importaciones con el actual régimen cambiario. Esto es: si es sostenible la actual política cambiaria, y en caso de que se sostenga (como el gobierno hace entender que pretende que ocurra) qué puede esperarse para el acceso a bienes importados.

Para ello se entiende útil sumar las reservas (stock de dólares) más el saldo comercial (flujo neto) y comparar esa adición con las importaciones.

Como se observará en el gráfico que se mostrará mas abajo, estamos una vez mas ante la peor combinación: un nivel de reservas mas bajo que el que jamás se ha tenido, dificultades previsibles para importadores (si no se cambia de régimen cambiario) y un peligro para la estabilidad cambiaria si no se restringen importaciones  (restricción que generaría por otro lado una seria afectación al nivel de actividad económica, posibles retaliaciones internacionales y serios problemas de gestión pública).

Y este mismo gráfico muestra una relación que viene en decadencia desde el año 2009.

            año reservas saldo comercial reservas mas saldo comercial reservas mas saldo comercial en relación a importaciones
año 2003

14.119

16.087

30.206

2,18

año 2004

19.646

12.130

31.776

1,41

año 2005

28.077

11.699

39.776

1,38

año 2006

32.037

12.392

44.429

1,29

año 2007

46.166

11.072

57.238

1,28

año 2008

46.386

12.556

58.942

1,02

año 2009

47.967

16.885

64.852

1,67

año 2010

52.190

11.632

63.822

1,12

año 2011

46.376

10.025

56.401

0,76

año 2012

43.290

12.690

55.980

0,81

año 2013

37.049

(estimado) 9.300

46.349

0,63

 

Por ello, es posible advertir que no parece sostenible el actual sistema de  combinación de ingreso de dólares por comercio exterior, nivel de reservas y cotización del tipo de cambil oficial, a menos que se intensifiquen los controles y restricciones al comercio exterior para incrementar por esa vía (artificialmente) el saldo comercial.

El tipo de cambio nominal en su cotización oficial ha ido depreciándose en los últimos meses si se lo compara con lo que ocurrió en los años anteriores, pero no ha llegado a neutralizar la pérdida de competitividad causada por la inflación de costos. Si se entiende que el gobierno no prevé efectuar mayores reformas en la política cambiaria (conforme las autoridades exponen públicamente), es dable anticipar serios nuevos límites a las importaciones, con la consecuente dificultad (efectos perniciosos) que a la economía toda ello le genera.

De otro modo, el actual delicado equilibrio entre cotización oficial de la moneda extranjera,  nivel de reservas y comercio exterior  será difícil de mantener.

21-86

                               

Desarrollo de Negocios Internacionales (DNI)

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